汇添富基金李威:浅析企业护城河的来源

2019-06-02 作者:admin_xy   |   浏览(97)

一个企业过去和当下创造的价值可以通过公开资料了解到,但投资者更关注的无疑是企业未来持续创造价值能力,我们都能够希望找到那些“能够长期维持竞争优势,保持高资本回报率,内在价值不断增长”的伟大企业,这些企业的股东在长期投资过程中自然可以获得可观的收益。所以,决定对一个企业进行长期投资前,最重要的事情就是确认其是否具有强大的护城河,以保护企业的超额利润。

历史告诉我们,这样的企业凤毛麟角,资金的逐利性意味着总是有对手试图复制或者侵蚀企业的超额利润来源。资本市场经常出现阶段性的“明星”企业,业绩增速亮丽,行业空间巨大。在研究这些企业的时候,经常看到各种

关于竞争优势的表述,比如先发优势,竞争对手模仿需要时间;比如资产投入较重,抬高了行业的竞争门槛等。听起来都很有道理,于是投资者在估值已经较高的情况下仍然买入,希望企业未来几年维持业绩高速增长以获得收益。但是预期往往难以兑现,当我们把投资周期拉长时,有些优势就变得不那幺可靠了,时间或者资金门槛等都很难有效阻止竞争对手的出现,我们必须变得更加严格。历史上有很多案例展示了没有坚实护城河的企业是怎样丢失超额利润的,比如传媒中某些电影电视剧公司从高额利润到竞争泥潭,某些消费电子公司从快速增长到被技术替代,快速发展的新能源产业链中某些大幅扩产的环节持续遇到降价压力等,甚至还有巨额财富快速消亡的案例,比如柯达、诺基亚等。

所以关于护城河的研究必须谨慎和深入。能够建立护城河的因素包括但不限于以下几类:

无形资产,包括品牌和专属经营权等。卓越的品牌是最有价值的无形资产,但是建立的过程非常困难。卓越的品牌是营销的持续投入、历史积淀的声誉,再加上一些运气共同形成的结果,新进入者很难挑战。卓越的品牌能够帮助企业获得高超额收益和可复制的模式。要认识到品牌的认可度起起伏伏,绝大多数品牌实际上没有强大到形成护城河。没有提高消费者支付意愿的品牌是没有多少价值的,有些只是昙花一现的潮流而已。有历史积淀的品牌比消费群体经常变动的品牌有更长久的生命力。专属经营权由专利或者政府准入形成,由此建立较强的竞争壁垒,关键是要分析专属经营的期限和趋势变化。

成本优势是另一项护城河的来源。极致的低成本来自于规模优势、独特的资源优势或者工艺优势等。对于宣称自己有规模优势的企业,投资者一定要认真论证固定成本和可变成本的比重、集中采购的折扣等,找出坚实的证据证明单件成本确实比产量少的竞争对手更低。在中国,工艺优势相对来讲不是这幺牢靠,很难保证自己的工艺流程在未来不被竞争对手模仿或者超越,能够不断投入研发提升工艺保持领先的企业,才能形成足够坚固的护城河。 关键词: 文商配资, 顶级配资,